2014年中國(guó)PP產(chǎn)能?672萬(wàn)噸?015年中國(guó)約?84萬(wàn)噸的新產(chǎn)能投產(chǎn)，比上年增長(zhǎng)29%，產(chǎn)能壓力巨大。預(yù)?014年P(guān)P全年產(chǎn)量?370萬(wàn)噸?015年將達(dá)到1630萬(wàn)噸，增?9%。因此未來(lái)PP價(jià)格將長(zhǎng)期處于弱勢(shì)格局，建議投資者可以適當(dāng)做空

?014年下半年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格高位大幅下跌，導(dǎo)致油頭裝置成本大幅下降。在2015年P(guān)P將有大量新裝置投產(chǎn)，且大部分為煤制烯烴裝置，通用料市場(chǎng)供給寬?同時(shí)，丙烷脫?PDH)裝置帶來(lái)廉價(jià)丙烯的影響也將額外沖擊PP市場(chǎng)

PP產(chǎn)能壓力增大

進(jìn)口方面來(lái)看?014??0月均聚級(jí)PP累計(jì)進(jìn)口量為307萬(wàn)噸，同比增?.56%。國(guó)內(nèi)通用料產(chǎn)能大量釋放，對(duì)進(jìn)口存在一定的擠出作用，但部分高端進(jìn)口需求存剛性，因此預(yù)計(jì)2015年進(jìn)口量穩(wěn)定為主，預(yù)計(jì)增速較2014小幅回落

從需求方面來(lái)看，受房地產(chǎn)調(diào)整影響，水泥產(chǎn)量增速持續(xù)下滑，2014?0月水泥產(chǎn)量同比增速放緩至2.5%。相關(guān)PP編織袋需求預(yù)計(jì)增速將繼續(xù)回落，農(nóng)用編織袋方面?014年化肥產(chǎn)量增速全年均處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，受此影響對(duì)PP拉絲料需求將下降

丙烷脫氫帶來(lái)額外利空

2015年大量丙烷脫氫裝置投產(chǎn)后將繼續(xù)打壓丙烯價(jià)格，雖然部分丙烯并不流入聚丙烯生產(chǎn)，但仍將從整體丙烯的供給和價(jià)格對(duì)聚丙烯產(chǎn)生沖擊，其具體傳導(dǎo)路徑主要通過(guò)PP粉料。目前我國(guó)存在大量的粉料單體外購(gòu)裝置，該部分裝置生產(chǎn)的粉料與PP粒料在需求端具有明顯的替代性，當(dāng)丙烯價(jià)格下跌后，PP粉料成本將明顯下滑，帶動(dòng)PP粉料與粒料之間的價(jià)差擴(kuò)大，從而使得PP粒料需求減少影響其價(jià)格走勢(shì)

中國(guó)PP價(jià)格或?qū)㈤L(zhǎng)期處于弱勢(shì)格局

建議適當(dāng)做空

預(yù)計(jì)至少2015年上半年，原油價(jià)格將持續(xù)維持低位，油頭裝置成本將處于較低水平。同時(shí)從供需角度來(lái)看?015年P(guān)P新增產(chǎn)能壓力仍較大，且多數(shù)為煤制烯烴裝置，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。最后，丙烷脫氫裝置的大規(guī)模投產(chǎn)亦將拉低丙烯價(jià)格重心，對(duì)PP價(jià)格產(chǎn)生額外的沖擊。因?015年P(guān)P價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)的格局

原油弱勢(shì)為主

國(guó)際原油價(jià)格?014?月以來(lái)大幅下挫，跌幅超過(guò)50%。此輪原油價(jià)格下跌受多方面因素影響，首先從供需層面看，北美地區(qū)頁(yè)巖油的迅猛增長(zhǎng)增加了市場(chǎng)供?而從需求角度看，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，傳統(tǒng)OECD地區(qū)除美國(guó)外經(jīng)濟(jì)盡顯疲軟，導(dǎo)致需求端增幅有限，供給過(guò)剩格局明顯。此外，從金融因素角度分析，美國(guó)退出QE政策及美元加息預(yù)期導(dǎo)致美元相對(duì)走強(qiáng)，令國(guó)際油價(jià)承壓

面對(duì)油價(jià)下跌，OPEC?014?1?7日召開(kāi)的會(huì)議中為維護(hù)市場(chǎng)份額，決定維持產(chǎn)量上限不變，這也令市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供給過(guò)剩的格局擔(dān)憂(yōu)加劇，同時(shí)也顯示出傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)和北美頁(yè)巖油之間的博弈加劇

分析2015年油價(jià)走勢(shì)，未來(lái)油價(jià)能否觸底回升取決于OPEC和北美頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)是否控制產(chǎn)量以減少供給

首先分析北美頁(yè)巖油的產(chǎn)量情況。頁(yè)巖油的特性是剛投產(chǎn)時(shí)的初始產(chǎn)量特別高，是常規(guī)油井的數(shù)十?但衰減很大，3?年后衰減到初投產(chǎn)時(shí)的1/10左右?年前投產(chǎn)的油井產(chǎn)量峰值在500?00??隨著技術(shù)的提高，今年投產(chǎn)的油井峰值可?000?200?日。根據(jù)頁(yè)巖油生產(chǎn)衰減特性，其產(chǎn)量的不斷增長(zhǎng)需依賴(lài)不斷投資的新井，一旦投資下降，新井增速減少、老井衰減較大，整體產(chǎn)量會(huì)明顯下降。而具體看美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)其負(fù)債率普遍較高，資產(chǎn)負(fù)債率平均?0%?0%，而隨著油價(jià)的大幅回落，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將大幅萎縮，在結(jié)合頁(yè)巖油的衰竭性特點(diǎn)，新投資油井?dāng)?shù)量的減少，將導(dǎo)致北美產(chǎn)量增速的回落。根據(jù)測(cè)算，若油價(jià)在低位持續(xù)6個(gè)月以上則頁(yè)巖油新投資量將大幅度減少

對(duì)OPEC而言，若北美地區(qū)產(chǎn)量回落，則OPEC選擇跟進(jìn)控制產(chǎn)量提振油價(jià)的概率極大，因目前OPEC部分產(chǎn)油國(guó)財(cái)政平衡極度依賴(lài)高油價(jià)，對(duì)OPEC而言油價(jià)反彈亦符合其利益

綜合而言，預(yù)計(jì)油價(jià)可能在2015年二季度觸底，而布倫特原油底部的價(jià)格預(yù)計(jì)在50美元/桶，接近美國(guó)絕大部分頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本